链上 DeFi，从稳定币说起
发布时间：2024年11月20日
去中心化金融（DeFi）是区块链技术在金融领域的创新应用，旨在构建一个无需中心化机构的开放金融体系。
DeFi 利用智能合约和区块链技术，为用户提供借贷、交易、支付等多种金融服务，打破了传统金融的地域和准入限制，提升了金融服务的普惠性和效率。
在 DeFi 生态系统中，稳定币扮演着至关重要的角色，稳定币是 DeFi 应用中的重要媒介，是衡量资产价值的尺度，稳定币之于 DeFi 就像法币之于日常生活，具体有几种典型的场景：
- 在去中心化借贷平台上，用户可以使用稳定币作为抵押品或借贷资产，降低了因市场波动带来的风险。
- 作为价值稳定的资产，稳定币被广泛用于去中心化交易所（DEX）的交易对，提供了充足的流动性，提升了交易效率
- 稳定币作为基础资产，可以与其他 DeFi 协议进行组合，构建出多样化的金融产品和服务，推动了 DeFi 生态的繁荣发展。
简而言之，稳定币是 DeFi 发展的基石之一。相较于生活中单一类型的中心化的法币，在 Web3 的世界中稳定币的形式就比较多了。
中心化稳定币
中心化稳定比是指由特定机构发行和管理的数字货币，发行的稳定币的价值与法定货币（如美元）挂钩，这些机构实际扮演着 Web3 央行的角色，根据市场需求动态调整稳定币的投放，为市场提供交易流动性。
中心化稳定币典型代表有：
- USDT：Tether USD， 由泰达 （Tether） 公司发行的稳定币，目前最主流的稳定币，在主流的链上均有发行，几乎所有的代币都会提供与 USDT 的交易对。泰达公司声称，每发行一枚 USDT，都会在其储备中持有等值的美元或其他高流动性资产，确保 USDT 与美元的 1:1 兑换比例，但没有提供完整的储备审计报告。
- USDC：USD Coin， 由 Circle 和 Coinbase 联合发行，USDC 同样与美元 1:1 挂钩，以其透明的储备报告和合规性著称，受到众多 DeFi 项目的青睐。但因为 USDC 发行时间较晚，市场接受度不高导致以 USDC 相关的交易对数量不多，市场普及度不如 USDT
中心化稳定币除可以在 Web3 世界内自由流通外，因为其特有的发币挂钩特性，也扮演着连接 Web2 与 Web3 之间资产链接的角色。
中心化稳定币与法币稳定挂钩的维持方式：
- 资产抵押：稳定币的增发或者燃烧均需要与抵押物的流入流出挂钩
- 市场套利：预期中的稳定币与法币会维持 1:1 的兑换比例，因此当比例出现偏差时，套利者会通过买入/卖出等方式获利，进而推动比例的回归
截止目前，USDT 市值为 1325 亿，USDC 市值为 389 亿，分别占据全部稳定币市值（1939 亿）的 68.33% 和 20.06%。
去中心化稳定币
指在区块链上发行的、无需中心化机构管理的稳定币，其中的典型代表就是 MakerDAO 推出的 DAI 。
与中心化稳定币的发行需要以法币资产做储备或抵押不同， DAI 的抵押物可以是加密资产，但因为加密资产的波动比较大，因此需要超额抵押以避免加个快速下降时可能出现的资不抵债情况。
MakerDAO 中有一个关键的守护者角色对整个系统的稳定起着重要作用，主要职责包括：
- 清算拍卖： 当抵押债仓（Vault）的抵押率低于设定的清算阈值时，守护者会参与清算拍卖，竞标购买被清算的抵押品。通过这种机制，确保 DAI 的超额抵押状态，维护其价值稳定。
- 套利操作： 守护者利用市场价格差异，执行套利交易，平衡 DAI 的供需关系，帮助维持其与美元的锚定。例如，当 DAI 的市场价格高于 1 美元时，守护者可能会通过生成并出售 DAI 来降低其价格。
虽然 MakerDAO 已经要求 DAI 铸造者提供超额价值的加密资产（≥150%），但如果遇到某个代币价格闪崩且清算不及时导致的亏空，合约会自行以下操作：
- 债务拍卖（Debt Auction）： 为弥补抵押不足造成的亏空，MakerDAO 系统会启动债务拍卖机制。通过拍卖 MKR 代币，筹集资金以偿还未覆盖的债务，从而维护 DAI 的稳定性。
- MKR 代币稀释： 债务拍卖过程中，新的 MKR 代币被铸造并出售，导致现有 MKR 持有者的持币比例被稀释，可能引发 MKR 价格下跌。
截至当前，DAI 的市值为 34 亿，占据全部稳定币市值的 1.75%，是市值最高的去中心化稳定币。
算法稳定币
指在区块链上发行的、无需中心化机构管理的稳定币。通过预设的算法机制，自动调节代币的供应量，以维持其价值的稳定。这类稳定币通常不依赖于抵押品，而是通过智能合约根据市场供需情况增发或销毁代币，典型代表是由 TRON DAO 推出的 USDD。
由于算法稳定币不依赖抵押品的特性，我们甚至可以将其视为「空气币」，我们可以总结一下算法稳定币的特性：
- 本身没有任何锚定物，价值是共识的结果，是由市场决定的
- 不论是增发还是销毁，都由智能合约来动态调整
因此可以得出结论：
- 中心化稳定币 = 金本位制度下的法币，只是把锚定物由黄金换成了法币
- 去中心化稳定币 = 布林顿森林体系下的法币，价值与抵押资产挂钩，资产在于锚定物挂钩
- 算法稳定币 = 是现代货币，价值虚空产生
因为这种特性，所以发生在现在货币体系下的故事（通胀/通缩、死亡螺旋），也同样可能出现在算法稳定币世界中，其中最出名的就是 UST & Luna 事件
虽然说稳定币的发行不依赖于抵押品，实际上发行商都会储备一些资产来为其价值兜底，逻辑与央行购买黄金储备比较类似，最著名的算法稳定币 UST 就将 BTC 作为了储备资产。
UST & Luna 事件
背景
UST 是 Terra 区块链上的算法稳定币，目标是与美元 1:1 锚定。Terra 为其设计了 Luna 和 UST 的双代币模型，当 UST 价格高于 $1 时，用户可以销毁 Luna 来铸造 UST；当 UST 价格低于 $1 时，用户可以销毁 UST 来换取等值的 Luna。
在 2021-2022 年，UST 迅速崛起，成为市值排名第四的稳定币，广泛用于 DeFi 协议。同时， Anchor Protocol 提供高达 20% 的存款利率，吸引大量投资者买入 Luna 并用来铸造 UST，从而推动 Luna 价格的飞速上涨。 但实际上，UST 的高利率依赖于不断增长的资金流入，而非实际的经济活动或资产支持（旁氏）。
2022 年 5 月初，加密货币市场整体下跌，引发用户对 UST 的信任危机。 随着 UST 价格跌破 $1，大量持币者开始抛售 UST 并兑换 Luna，试图套利，同时由于市场中流通的 Luna 数量骤增，导致其价格迅速下跌。
随着 Luna 市值低于 UST 市值，市场恐慌情绪加剧，踩踏式挤兑出现，再加上因为市场的整体下跌，Terra 储备的 BTC 的价值下降，此时死亡螺旋已成，灰飞烟灭。
时间线
- 2022 年 5 月 7 日：
在 Curve 流动性池中，有 2 亿美元的 UST 被兑换为 USDC，UST 开始脱锚，跌至 $0.985。 - 2022 年 5 月 9 日：
UST 价格进一步下跌至 $0.60 以下，导致 Luna 铸造量暴涨，Luna 价格急剧下跌。 - 2022 年 5 月 10 日：
Luna 价格从 $80 跌至 $30 以下，UST 价格继续下探。 - 2022 年 5 月 12 日：
Luna 几乎归零，价格跌破 $0.01，UST 价格跌至 $0.10 左右。 - 2022 年 5 月 16 日：
Terra 区块链停止出块，官方宣布暂停网络。 - 2022 年 5 月 25 日：
Do Kwon 宣布推出 Terra 2.0，试图重建生态系统，但市场反应冷淡。
结论
UST & Luna 崩盘的崩盘数百亿美元的市值蒸发，许多高位买入 Luna 或者在下跌过程中抄底的投资者遭受了巨大的损失，同时市场上对算法稳定币模型的可行性产生严重质疑，算法稳定币在 Web3 DeFi 领域中的发展受到严重的影响，直到今天仍然是非常小众的板块。
总结
稳定币在区块链 DeFi 生态中扮演着关键角色，为去中心化金融提供了价值稳定的媒介和交易流动性。然而，不同类型的稳定币（中心化、去中心化和算法稳定币）在机制和风险上差异显著。
- 中心化稳定币，如 USDT 和 USDC，凭借其法币储备和市场接受度，占据了绝大部分市场份额，成为链接 Web2 和 Web3 的重要桥梁，但也存在中心化和透明性争议。
- 去中心化稳定币，如 MakerDAO 推出的 DAI，通过超额抵押加密资产提供去中心化和抗审查的特性，虽然占市场份额较少，但仍是 DeFi 中的重要创新。
- 算法稳定币，如 UST，通过市场供需和算法调整实现价格锚定，展现了去中心化货币的潜力，但其脆弱性在 UST 和 Luna 的崩盘中暴露无遗，至今仍面临市场信任问题。
UST & Luna 崩盘事件的发生为算法稳定币和整个 DeFi 生态敲响了警钟，证明单纯依靠市场信心和算法调控难以应对极端市场条件。尽管如此，稳定币作为 Web3 金融基础设施的基石，依然是创新和探索的重要领域。
未来，稳定币的发展需要更成熟的设计、更强的风险管理机制以及更广泛的市场应用，才能进一步推动 DeFi 和区块链技术的繁荣发展。